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2024 年 12 月 20 日，小菜园国际控股有限公司（以下简称"小菜园"）在港交所主板挂牌上市，发售价每股 8.50 港元，刊行约 1.01 亿股股票，筹资 8.6 亿港元。适度发稿，小菜园市值约为 103.89 亿港元。

2019 年 12 月— 2024 年 12 月，5 年的时分一闪而过，中国餐饮东谈主恭候的"复苏"似乎是本就不会响起的"逼近号"，破钞分层来势汹汹，餐饮企业也不再符合成本市集的胃口。

融资稀稀拉拉，敲钟声渐渐远去。当" A 股餐饮企业越来越少"成为心照不宣的话题，一批连锁餐企运转争抢港股的船票。2021 年以来，绿茶、捞王、七欣天、乡村基、杨国福等纷繁递交招股书，但均未能敲开港交所的大门。

直到今天，连锁餐饮才再行迎来一个久违的 IPO。而列队多时，屡次失效又重启的绿茶们，也终于看到了但愿的朝阳。

开店，开店，再开店 ‍

小菜园在招股书中征引弗若斯特沙利文的数据来自证身份：按 2023 年门店收入计，小菜园在中国全球便民登科餐饮市集的系数品牌中名循序一。

小菜园定位于全球便民中餐市集，是由客单价决定的。2021 年至 2023 年、以及 2024 年前 8 个月（以下简称"敷陈期"），小菜园门店堂食顾来宾均破钞额辩认为 66.1 元、65.8 元、65.2 元、59.5 元。

不外，2023 年，客单价介于 50 元 -100 元之间的全球便民登科餐饮市集规模为 22529 亿元，约占举座登科餐饮市集的 55.2%，而小菜园的市集占比为 0.2%。

50 元 -100 元的价钱带隐敝了最多东谈主群的就餐刚需，也正在迎来更多"破钞左迁"的门客与品牌。当市集结构微变、中间带规模延迟，规模就成了最要津的竞争要素。

适度 2024 年 11 月 26 日，小菜园在中国 14 个省的 146 座城市 / 县领有 663 家直营门店，按照小菜园公布的经营，其将于 2025 年和 2026 年辩认开设约 160 家和 180 家小菜园新门店，至 2026 年底，瞻望小菜园门店数目将达到 1000 家。

从 2013 年开出首店，小菜园用 11 年的时分开出 600 余家门店，而将来的两年就要新开 300 余家，小菜园延迟的门径将在上市后进一步加速。

敷陈期内，小菜园的营收辩认为 26.46 亿元、31.13 亿元、45.49 亿元和 35.44 亿元，2022 年和 2023 年的同比增幅辩认为 21.5% 和 41.6%，本年前 8 个月营收同比增幅为 15.44%。

同期，小菜园的净利润辩认为 2.27 亿元、2.38 亿元、5.32 亿元和 4.01 亿元，2022 年和 2023 年的同比增幅辩认为 4.6% 和 124.0%，本年前 8 个月的净利润同比增幅为 1.5%。

小菜园在保执增长，但 2024 年以来的增速赫然放缓。

不外，敷陈期内，小菜园的毛利率辩认为 65.5%、66.1%、68.5% 以及 67.8%，净利润率辩认为 8.6%、7.4%、11.7% 以及 11.3%。凭据弗若斯特沙利文的长途，小菜园的净利润率在全球便民登科餐饮市蚁集居于最先水平。

小菜园诠释称，2024 年盈利才调有所下滑，主要因为 2023 年基数太高，另外受到了本年餐饮业多数破钞左迁的影响。

一边快速开店，一边降价以大意价钱战，对小菜园形成了两方面的影响，一是同店销售额的下落，二是门店层面经谋利润率的下落。

同店销售额方面，小菜园在 2022 年和 2023 年辩认结束了 1.2%、20.8% 的增长，但 2024 年前 8 个月同比减少了 11.4%。同期，小菜园的门店层面经谋利润率也从 2023 年的 19.7% 降至 2024 年前 8 个月的 17.8%。

（开端：小菜园招股书）

在快速开店的经由中，新增门店需要一定的时分以度过爬坡期，也执续诱骗着新的客流。敷陈期内，小菜园的堂食主顾总和辩认为 3329 万、3265 万、4632 万和 3698 万，凭据弗若斯特沙利文的长途，进展优于同行。

此外，小菜园在拓店的同期稳住了翻台率，敷陈期内的翻台率辩认为 3.3 次 / 天、2.8 次 / 天、3.2 次 / 天和 3.1 次 / 天。算作对比，2024 年半年报裸露，海底捞举座翻台率为 4.2 次 / 天，太二酸菜鱼为 3.8 次 / 天，呷哺呷哺为 2.3 次 / 天。

小菜园外卖业务的收入占比也在平缓提高，敷陈期内辩认为 15.5%、32.0%、32.8% 和 37.0%；同期，小菜园门店外卖订单单均破钞额辩认为 85.0 元、74.5 元、78.6 元以及 71.2 元，均高于同期堂食主顾的东谈主均销售额。

（开端：小菜园招股书）

值得一提的是，小菜园在低线城市与高线城市的价钱带上并莫得赫然分野。尤其是在堂食东谈主均销售额方面，一线、新一线、二线、三线及以下城市的堂食东谈主均破钞额与平均额的差距大部分在 3 元以内。

伴跟着外卖业务的增长，小菜园启动了新零卖业务，依托门店网罗、圭臬化管制体系、供应链管制才妥洽信息技艺利用，售卖优质健康食材居品。2023 年 10 月前后，小菜园还针对社区餐饮业务推出了"菜手"品牌，发奋证实小菜园门店告成营运积蓄的训戒，十分是营运及已拓荒的供应链体系，快速拓荒社区餐饮门店业务河山，并优化生意时势。

2023 年 12 月，加华成本独家投资小菜园超 5 亿元，这是比年来全球便民餐饮市集最大的一笔融资。早在同庚 3 月，加华成本就曾独家投资小菜园数千万好意思元。因此，加华成本亦然小菜园 IPO 前惟一外部投资方，IPO 前执有小菜园 7.01% 的股份，其余 92.99% 由小菜园实控东谈主汪书高通过七个执股平台执有。

新徽东谈主，新徽菜 ‍

餐饮界有个"安徽帮"，不雅潮新破钞（ID：TideSight）曾在《餐饮进入"平价时间"，这支所在队运转崛起》一文中有过胪陈。

即便仅仅个小餐馆或者路边摊，安徽东谈主也作念到了随处着花：打着"安徽料理"名头的小摊挤在城市的街角；淮南牛肉汤在寰球开出了 3 万多家店；"安徽牛肉板面"以至成了河北特产。

鸳侣店不是安徽餐饮东谈主的沿途，巴比馒头、老乡鸡、小菜园、甜啦啦、南城香等品牌均是安徽东谈主的手笔。从早餐到晚餐，再到周末聚餐，乃至下昼茶，在这条围绕中国东谈主味蕾的赛谈中，站满了贞洁的安徽餐饮东谈主。

在破钞升级的时间，朴素的安徽餐饮甚少被预防到，如今平价破钞挂牵，安徽餐饮帮也逐步被更多东谈主发掘。

2013 年才创立小菜园的汪书高算是安徽餐饮东谈主的略胜一筹，但相通的是低调不张扬、粗重遭罪的安徽精神。

在创立小菜园之前，汪书高是别称厨师。他出身于安徽铜陵的浮浅农家，因家景繁重早早住手了学业，18 岁出门打工，作念过好多苦活累活。在别东谈主的后厨打了几年工后，汪书高在铜陵开了一家 90 平米的饭馆，以鸳侣店为最先，逐步发展成商务型连锁旅店——和谐大旅店。跟着生意作念大，和谐大旅店的门店数目曾达到 10 家。

以铜陵为支点，汪书高曾想把生意向外拓展，但他在江苏投资的一家商务旅店畅达 6 个月王人在死亡，出省第一战以投资失败告终。

2013 年，汪书高挂牵老本行，登科平静餐饮小菜园应时而生，主打新徽菜。

早年打工的资历为汪书高带来好多创业灵感，他下决心提高浮浅伙计的地位，由此，汪书高拓荒了小菜园独到的门店合鼓励谈主制。

在合股制体系中，小菜园的店长通常从厨师长中给与而来，关于店长小菜园会予以 0.5%-0.7% 的股份，以及晋升为区域总司理的契机。

小菜园的延迟并非借助外界加盟，而是通过"师徒传承制"结束里面裂变，老厨师长带出新东谈主后，不错带走一半的股份开新店，还不错享受旧店的分成；另一半股份则留给门徒，即老东谈主拓新店，新东谈主因循店。

这种里面裂变的时势既责罚了加盟时势低品牌商与加盟商在经营上的互助问题，同期将职工利益与公司利益结束深度系结，责罚团队的向心力问题。

汪书高曾明确暗示，小菜园不会作念加盟时势，"咱们求慢热型发展，不打告白、不作念营销，以口碑取胜，（口碑）取决于厨师等一线职工。"

跟着团队和店型打磨趋于教育，小菜园的延迟运转提速。

从安徽的第一家小菜园，汪书高终于找到了创出去的想路，拓展至江苏、上海、浙江、北京、湖北、天津、广东、河北、河南、山东、陕西、江西等地区，如前文所述，当今已在中国 14 个省的 146 座城市 / 县领有直营门店。

2021 年，绿茶提交招股书时曾将小菜园列为敌手："一创立于 2013 年、总部位于安徽省铜陵市的餐厅品牌，领有 283 家门店"，这家品牌恰是小菜园。2021 年底，绿茶的门店数目为 236 家。

适度 2024 年 6 月 11 日，绿茶餐厅数目为 382 家，而小菜园的门店数目已跳跃 660 家。

（开端：小菜园招股书）

敷陈期内，小菜园辩认新开 107 家、48 家、132 家以及 109 家门店，同期的关店数目仅有 6、5、12、5 家，这成绩于教育的店型和门店合鼓励谈主制形成的向心力。

困守中端赌来日 ‍

继续拓店，是小菜园现时的中枢策略。

小菜园在招股书中暗示，小菜园瞻望将这次 IPO 所募资金约 40.0% 或 3.14 亿港元用作执续扩大门店网罗。在达成"千店看法"之前，小菜园瞻望将永恒处在参预期。

凭据历史金额，公司瞻望开设每家新"小菜园"门店的投资成本为 130 万元至 170 万元。公司预期新"小菜园"门店的预测收入、初次进出均衡期（常常约为一至两个月）及投资回收期（平均约为 13.6 个月）将大体上与公司现存"小菜园"门店于往绩记载期间的过往进展一致。

品牌化方面，除"小菜园"外，还打造了"不雅邸""恢复楼""菜手"等品牌，但小菜园 663 家门店中，"小菜园"品牌门店数达到 658 家。"恢复楼"的门店数目最高时也仅有 3 家，如今仅存 1 家，其他门店先后被修订为"小菜园"；"不雅邸"一样唯有 1 家门店。

高端化道路走得不到手，小菜园于 2023 年 10 月推出"菜手"品牌，继续下千里。"菜手"主打社区餐饮，行状临近 3 公里住户，菜品订价在 5-30 元，客单价瞻望在 20-40 元，并规划 2024 — 2026 年延迟至 200-400 家门店，但当今唯有 3 家。

此外，小菜园曾经蓄意出海，建议在 2025 年、2026 年辩认于国外新市集开设 1 家、3 家"小菜园"门店，但国外首店尚未亮相。

（开端：小菜园招股书）

敷陈期内，来自"小菜园"门店的收入占公司总收入的 98.7%、98.8%、99.1%、99.0%。

因此，小菜园所聚焦的全球便民餐饮市集，从某种进度上说将决定小菜园将来的发展上限。稳住基本盘，在欢乐区内尽可能扩大规模，才能为"菜手"等子品牌的下一步拓店铺路。

小菜园在招股书中提到，瞻望中餐市集规模于 2028 年达到 6.19 万亿元，2023 年— 2028 年的年复合增长率约为 8.7%；其中全球便民登科餐饮市集规模于 2028 年达到 5.59 万亿元，2023 年— 2028 年的年复合增长率约为 9.1%。

（开端：小菜园招股书）

关于餐饮市集的行业预测老是与破钞者的体感不符，约略是 6 万亿的市集规模与 60 元的客单价之间有太多的变数，但"越来越低廉"已是现时的餐饮行业最具详情味的趋势。

要么蹲着跑，要么站着倒。

有的径直降价，比如和府捞面，在 2023 年举座降价 30% 后，和府捞面多款居品在 2024 年接连降价至 30 元以下；有的推出廉价子品牌，比如海底捞的"嗨捞"，以剥离行状的体式裁汰客单价；更多的则是推出"穷鬼套餐"，比如 3 元自助早餐、19.9 元小暖锅以及 11 元吃堡的塔斯汀。

不外，"廉价"不是一门好作念的生意，它意味着供应链与行状侧利润的再行分派，也意味着在某一个阶段中勒紧裤腰带再行拓市集。

陈香贵兰州牛肉面品牌 CMO 李杨曾提到，餐饮价钱战让陈香贵一度想过要不要加入 9.9 元价钱战，"但经过从容想考后发现，这不算一个忠良的决定。"在她看来，品牌需要喜爱的是同等价钱带的竞争，而不是束缚地作念价钱的下探。在同等价钱带的竞争将倒逼品牌进行供应链升级。

在餐饮降价潮中，本就定位平价市集的安徽餐饮帮从一运转就等在了这里。淌若说高客单价餐饮品牌需要"屈尊降贵"，他们需要作念的则是振奋为雄。

约略这亦然小菜园在凛凛的隆冬中率先敲开大门的要津要素。

虽然，IPO 并不是一家企业竞争之路的绝顶站，市集竞争并不会因为上市公司的身份而缩小，反而会带来更高的烈度，小菜园所采取的延迟之路也并非莫得隐患。

坚执直营、师徒传承的拓店时势，在加纵欲度之后可能会际遇管制才调无法匹配规模增长的瓶颈期，也即是在"学徒－厨师－店长－区域总"的合鼓励谈主晋升链条中，技艺型东谈主才批量退换为管制型东谈主才的难题，因为门徒可能不够用。

不外，民风了赚费事钱的安徽餐饮东谈主关于企业经营的融会深信愈加彻底，在决定不作念加盟时，约略汪书高就已想理会了这个问题，又约略让徽菜走出安徽的时间职责感足以帮他克服一切珍摄。毕竟他曾说过，"我个东谈主对钱没什么追求，淌若只想赢利，我在安徽铜陵开开店，一年赚个 2000 万不难。"

但三年累计 4.73 亿元的分成，为这个齐备的创业故事带来了隐微的缺陷。

本文来自微信公众号"不雅潮新破钞"（ID：TideSight），作家：王叁 ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍j9九游会真人游戏第一品牌，剪辑：杜仲，36 氪经授权发布。